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食品新模式专题研究系列之一:凤凰涅?,产业投资视角讨论食品行业“壳”公司投资机制及价值

发布时间:2016-03-21    研究机构:国信证券

注册制暂缓、战新板叫停使得壳类食品公司投资效应凸显

食品饮料行业资本化率极低,仅3.5%,远低于医药生物等其他大多数行业。

这主要是因为食品类公司财务规范成本较高,且早期盈利能力弱,难以符合A股上市要求,迫使许多公司去港股或者其他交易所上市,15年时间食品IPO企业不到50家。而在这样环境下,注册制暂缓,战略新兴板叫停,使得绝大部分企业IPO上市难度加大。相反,通过借壳等重大资产重组方式提升资本化率成为一项重要举措。更值得注意的是,近年来食品行业的并购逐渐增加,2009-2013年每年仅2-4单,2014年开始重大重组事件数量出现成倍增长,这是一个不断强化的过程,也说明资本已经开始关注行业的整合价值。

两条投资主线:新兴产业将强化借壳食品股和食品新品类资本化

注册制延后,战新板在十三五中被删除,以及加强对新三板的管理使得壳价值得到重新回归,对食品行业而言主要是两点:一方面,食品行业的一些小公司负债不重,老业务一般增长不快非常容易成为新兴产业公司的壳(上市公司自己有意愿,新兴产业公司也看中其财务稳健性),另一方面,食品行业本身资本化率很低,有相当多子行业没有上市公司,未来几年IPO还是比较困难,借壳上市还将是实现资本化主要的方式之一。比如去年的百润股份和青海春天。

最优质?壳状?公司—博闻科技,永安药业,ST皇台

通过两个层次筛选类壳公司,一是借壳是否好操作,参考资产负债率(越低越好),总股本(越小越好),是否民营企业(民营好),市值(越小越好),大股东比例(越高越好)等指标;二是,是否拥有一定的安全边际或者额外弹性。据此,我们推荐:1)博闻科技,优质壳资源;2)永安药业,与产品提价、外延有关;3)ST皇台,资产注入。

业务转型大概率公司—量子高科、海欣食品(002702)、沱牌舍得、佳隆股份

除了壳公司,部分业绩不是很好、增长较慢的公司也是有可能完成转型的。相对而言,食品行业的整体盈利能力、扩张能力并不突出,特别是2011-2013年上了一批盈利较差、资源不足的食品公司,这些公司是天然的壳资源。随着近年来消耗完上市资源,不少都进行了转型或者借壳,例如,皇氏乳乳业借壳传媒行业,好想你并入食品电商,保龄宝引入新通教育,龙力生物引入数字营销,华资实业引入保险等。这些公司引入的行业都远远优于原有业务,市值也实现了巨幅增值。未来几年这种趋势将延续并加速,根据公司是否开启转型,所处地理位置,以及上市公司资源等指标进行综合考虑,我们看好量子高科、海欣食品、沱牌舍得、佳隆股份未来可能大力推进转型发展。

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