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腾新食品:猪肉价格走低提升毛利率,渠道开拓看明年

发布时间:2012-10-26    研究机构:海通证券

腾新食品2012年10月25日发布三季报,前三季度公司实现营业收入4.76亿元,同比增长10.20%;扣非后归母公司净利润3816.68万元,同比增长30.76%。1-3Q2012公司每股收益为0.72元,加权平均净资产收益率为14.29%,较去年同期增加5.15个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为10.69元,同比增加125.53%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.79元,较去年同期增8.22%。

公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为12.82%-31.63%,净利润6000至7000万元,对应EPS0.85-0.99元。

简评和投资建议单三季度收入和净利润同比均增长10%,由于单三季度为鱼糜制品消费淡季,四季度进入消费旺季,收入有望加速。毛利率提升4个百分点至29%,主要由于猪肉价格下跌导致,猪价缺乏反弹基础,我们判断高盈利能力将持续至四季度。

我国速冻调理食品正处于高速发展期,人均消费量和行业集中度远低于欧美和日本市场。目前美国和日本人均消费分别为25kg和11kg,我国人均不足3kg,提升空间巨大。日本市占率CR5为60%,腾新市占率仅为4.25%,估算CR5占比不足20%,远低于日本,未来提升空间巨大。

“掌控终端,联合分销模式,合作共赢”精细化管理渠道,2009-2011直控终端和经销商分别实现了CAGR65%和32%的快速增长。2011年主要销售区域如华东市场,直控终端占比已达到21%,除华中地区之外均实现了16%以上的覆盖,加强了对渠道的管控能力。

盈利预测与估值:我们预测2012-2014EPS分别为0.96 元、1.32元和1.83元,鉴于公司所在行业处于高速发展阶段,集中度提升空间巨大,给予2013年20倍PE,对应目标价格26.4元,维持“增持”评级。

主要不确定因素:食品安全问题,原料成本波动风险。

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