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腾新食品:佐餐兼旨蓄

发布时间:2013-01-29    研究机构:西南证券

品牌具历史传承优势福建腾新食品股份有限公司专注于从事速冻鱼糜制品和速冻肉制品生产,产品主要包括福州鱼丸、鱼皮脆、贡丸、牛肉丸等日常食用产品。2011年公司速冻鱼糜和速冻肉制品产品收入占比分别为61%和37%,2009至2011年两种产品复合增速分别为25%和18%,拥有多个2000万级别以上的明星产品,“海欣”品牌为百年历史传承的老字号。品牌定位中高端,在速冻鱼糜制品、速冻肉制品、鱼糜三大主营业务中,占比最大的是毛利率最高的速冻鱼糜制品。三大业务中高端产品的平均占比达到60%以上,部分主力单品毛利率超过40%。

行业稳定而分散公司处于攻城略地阶段公司所处行业分散,市场空间仍大,竞争相对激烈,因而业内公司的个体创造力,推新能力,反应链的缩短,区域扩张和集中度提升成为差异化竞争出位的关键。

目前我国鱼糜市场容量为150-180亿元左右,行业增长呈稳健步态,预计未来5年内呈现年均15%-17%左右的增长。目前我国速冻鱼糜制品市场集中度极低,约有400家生产企业,腾新食品的市场占有率为4.39%。拥有一定的产品、渠道优势的领先品牌包括福建腾新的“海欣”、福建海壹的“海旺”、福州百洋的“百洋”、汕头海霸王集团的“海霸王”、福建安井的“安井”等,目前未有绝对寡头胜出。行业处于不断洗牌阶段,公司作为同业优质大企业在加强市场推广、品牌宣传等方面具有先声优势。

推新能力强劲有效提振毛利率水平公司推新效力突出,2009年到2012上半年新产品推出数量分别为79、56、60和22项,新品产生的销售收入分别为4,223万元、3,880万元、6,050万元和1,171万元;分别占当年收入比重9.7%、7.6%、9.2%和3.6%,新品销售毛利率为35%-55%,推新项目周转以周计。细分市场开发得力,高效力推新提振毛利率水平。2012前三季度公司实现营业收入4.76亿元,同比增长10.20%;扣非后归母公司净利润3816.68万元,同比增长30.76%。贡献EPS0.72元。

身处内陆化过程公司身处快消食品行业将直接受益于政府深度城镇化和收入倍增计划,预计2020年中国的城镇化率达到60%,预计将有1.2亿新增城市人口,伴随特色速冻食品渗透率的不断提高,优势公司将分享可观的正增长份额。公司产品地缘特征显著,近海性突出。内陆与沿海地缘差异大,内陆市场空间呈逐年快速增长态势。内陆广袤的市场空间,将成为公司新的利润增长点,2011年公司内陆市场同比增长达40-50%。

成本端具抗风险能力公司是行业内唯一一家拥有自建原材料加工基地的企业,具有应对成本上行的抗风险能力。2011年自有基地所产海鱼占到生产所需鱼糜的65.07%,对冲了东海休渔期延长的风险。公司还计划在福建东山建设鱼糜加工基地,以满足生产需求,发挥控本可持续性。

渠道深耕具先声优势公司渠道模式为“掌控终端、合作共赢”联合分销,经销为主、直销为辅,在全国建立8大营销大区。覆盖城市数量194个;经销商数量250个;商超门店数1124家;可控终端数量10328家(不含商超)。经销商的净利率,一批商3-5%,二批5-10%,终端30%-50%。同业流通市场优势突出,公司计划未来1-3年内覆盖超过1000家县级市。公司终端拦截特色突出,每年举办2-3次的主题推广活动,并配合火锅节进行宣传,每年冬夏都有大新品推广。予以餐饮终端店奖励,增加陈列和消费者活动,并对终端店实施促销补贴,加强市场渗透。

2013年仍可享税收倾斜2012年3月公司通过了高新技术企业资格复审并取得了换发的高新技术企业资格证书,2011年至2013年可继续享受15%的所得税优惠税率。期满后,仍然具有被继续认定为高新技术企业的可能性。

募投项目解决产能瓶颈公司严重受制于产能瓶颈,产能满载运行,甚至出现阶段性停产,伴随公司年产3万吨鱼糜制品及肉制品募投项目的逐渐投产,公司产能受限的情况将得以大幅缓解。

风险提示经济增速不确定下对需求端的影响;部分成本端波动超预期。

盈利预测预期公司2012、2013、2014年每股收益为1.054元、1.340元和1.648元,考虑公司未来业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称