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腾新食品:产能受限影响季度增长,消费成长型值得投资

发布时间:2013-04-28    研究机构:国金证券

业绩简评。

腾新食品一季度收入增长3.85%,达到2.03 亿;归属于上市公司股东净利润增长7.81%,达到1925.6 万;扣非后净利润增长3.3%,达到1821.9万。公司同时公布上半年的利润业绩预测,同比增长3.27%-13.96%,达到2900 万至3200 万。

经营分析。

第一,1 季度增长个位数基本符合我们预期,主要受制于公司产能限制。

募投项目投产前,公司产能一直处于紧绷状态,尤其是在每年1、4 季度的旺季产销矛盾尤其严重,因旺季生产班次已经排满,则很难靠提升生产班次提升产量,使今年1 季度的同比增长受限;2009-2012 年,公司产能利用率分别为104%、119%、117%和109%,我们预计在10 月份东山产能投产后,会缓解4 季度旺季的产销矛盾。二季度,由于去年6 月份因生产线升级部分时间停产,同时公司今年加速样板市场的渠道扁平化,以及其他区域对样板市场的复制,收入同比增速将有所提升,但2 季度是推新品、做市场的时间,公司费用支出也会相应提升。

第二,盈利能力基本稳定,销售费用率稳中有升符合公司现阶段以市场份额为主导,利润次要考虑的发展阶段。公司一季度毛利率34.76%,我们认为,我们认为,公司目前的发展主要以做市场、要份额为主,会将毛利率主动调节在30-35%之间,保证灵活采取促销手段促进销量的增长;期间费用率为22.44%,其中销售费用率达到18.77%,属于公司历史上的较高水平,我们认为,在公司市场份额导向的阶段中,保持一定的销售费用率水平有利于迅速提升销量,对于成长型公司,应主动追求规模而不是利润。

第三,消费成长型公司筹码稀缺,建议在行业集中度提升背景下,选取产品、渠道具有进攻性的龙头公司进行投资。我们之前的深度报告《品牌化迅速推进、产品和渠道具有进攻性》将公司的消费成长特性进行了深入分析,当前的时代特征结合腾新的特点,正是在对的时候投资对的公司。

盈利调整和投资建议。

预计13E 收入8.99 亿,净利润8546 万,EPS 为1.21 元,目标价32.67-36.3,相当于27x-30x 13E EPS,或19.4-21.6 14E PE(行业可比:三全食品根据目前Wind 一致预测为32.46x 13E PE)。14-15 年收入加速增长,分别为12.57 亿/17.71 亿,同比增长达到39.9%/40.8%,对应EPS 分别为1.684 元/2.401 元。

申请时请注明股票名称