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腾新食品调研报告:鱼糜制品龙头,期待终端扩张

发布时间:2013-05-23    研究机构:宏源证券

事件:我们于5月10日前往公司调研,与公司财务总监和董秘就公司经营情况、未来发展前景等问题进行交流。

报告摘要:

城镇化与消费升级推动行业增长,未来十年行业收入CAGR10%以上:鱼糜制品蛋白含量高、营养健康,消费前景好,我国人均速冻食品消费量偏低,不到欧美和日本的十分之一,城镇化和消费升级有望推动行业持续增长,此外,随着鱼丸制品消费向内陆地区的扩张,预计未来十年速冻鱼糜制品行业收入复合增速10%以上。

产品和渠道优势将推动公司市场份额逐步提升:速冻鱼糜行业内企业规模小,预计前三家企业市场占有率均为4%左右,行业仍在跑马圈地阶段,公司通过自建鱼糜基地,保障产品品质、缓解原料价格波动风险,并积极拓展西北等新兴市场,有望借上市之机,通过募投产能的逐步释放以及渠道的深耕扩大优势,实现市场份额的逐步提升。

渠道利润空间大,销售终端有望稳步扩张:公司目前以经销商渠道为主(占比80%左右),一批商平均净利率5%,二批商10%-15%,终端30-60%,个别麻辣烫终端利润率达100%,与其他食品公司相比,公司渠道盈利空间相对较大;此外,公司正积极配合二批商拓展终端渠道,并开展促销等活动,有助于推动公司销售终端稳步扩张。

淡季营销+4Q募投部分产能释放,公司收入增速有望逐季提高:通过加紧东山募投项目施工,四季度募投项目将释放部分产能,有望缓解公司旺季产能压力,此外,随着公司销售终端的逐步扩展,以及增加淡季营销等措施的实施,公司收入增速将逐季度提高。

盈利预测及投资建议:预计13-15年公司营业收入分别为8.9亿、10.7亿和13亿,YOY分别为20.3%、20.9%和21.2%;净利润分别为0.87亿、1.05亿和1.28亿,YOY为分别32%,22%和215%;EPS分别为0.615元、0.752元和0.912元,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称