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腾新食品调研简报:饮食文化渗透的受益者,希望借助上市优势做大、做专鱼糜制品

发布时间:2013-06-04    研究机构:申万宏源

投资评级与估值:第四季度部分新增产能投放后,收入增速有望提升,给予增持评级。预计公司13-15年EPS 分别为0.547元、0.665元、0.796元,同比增长17.6%、21.5%、19.7%。目前股价对应13PE 30.7倍、14PE 25.2倍,估值算不上便宜,但未来稳定增长可期待。各地饮食文化的渗透和融合是趋势,腾新食品等龙头企业运作得当的话,有望将鱼糜制品从沿海区域销往全国。鱼糜制品尚处于竞争的初级阶段,腾新食品有一定创新意识,上市后的资金和品牌优势更为明显(预计未来股票简称可能变更为海欣食品(002702),与品牌保持一致),关注下半年BC 类超市开拓。

关键假设点:假设13-15年速冻鱼糜制品收入分别增长15.3%、21.4%、19.3%,速冻肉制品收入分别增长8%、13%、13%。

有别于大众的认识:1、区域性消费、季节性消费是目前鱼糜制品行业的两大重要特征,各地饮食习惯的渗透和融合对其发展是机遇。目前,鱼糜制品主要消费集中于福建、浙江、广东、广西、山东、辽宁等沿海地区,这些地区的消费者不仅消费量大,而且对品牌具备一定辨认度和要求。但更广阔的内陆市场尚未养成消费鱼糜制品的习惯,腾新食品等龙头企业正借助火锅、麻辣烫、烧烤等餐饮渠道,逐步向全国进行拓展。2、与速冻米面相比,鱼糜制品行业尚处于竞争的初级阶段。在速冻米面行业,三全、湾仔码头、思念已经建立明显的品牌优势和市场份额优势,产品研发和推广能力、现代渠道运作能力也是其它企业短期所无法追赶的。在鱼糜制品行业,企业主要以经销模式,在农贸市场、餐饮等传统渠道销售产品,低价竞争现象较为普遍,腾新食品在产品研发、经销模式上具备的创新意识值得肯定。3、腾新食品作为鱼糜制品行业第一家上市公司,希望其继续保持专注,利用上市带来的资金和品牌优势,拉开与竞争对手的差距。鱼糜制品行业的第一梯队企业包括腾新食品、海霸王以及福建安井,三家企业各有所长,目前综合实力相当。其中,海霸王品牌知名度高,四季饺是明星产品;福建安井近年来市场投入大,发展较为快速,蟹肉棒、花枝丸是明星产品;腾新食品专注于鱼糜制品和速冻肉制品,有“鱼丸世家”背景,包心贡丸、西湖肉燕是明星产品。上市前,为了保持盈利稳定增长,腾新对市场投入相对谨慎;上市后,伴随产能的陆续投放(漳州东山募投项目的部分产能有望在13年第四季度投产),公司将加大营销力度。4、BC 类超市的开拓有望成为13年工作亮点,紧密跟踪腾新食品下半年旺季销售情况。

国内BC 类超市数量庞大,靠近社区,但由于鱼糜制品在很多地区尚不是家庭日常消费产品,在这类超市单店的销售额小,不适宜以直营方式进行运作。目前,公司制定了专门的支持政策,希望与有冷链渠道资源的专业配送商合作,与冰激淋等产品形成季节互补,降低渠道运作成本,13年下半年计划拓展几百家BC 类商超。

股价表现的催化剂:市场开拓顺利,收入增长超预期;超募资金运作得当。

核心假定的风险:竞争加剧,费用投入加大。

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